2023年挖掘機下游需求未出現明顯改善跡象，整體上行業仍處于底部周期。2024Q1我國累計銷售挖掘機5.0萬臺，同比下降13.10%；其中3月銷量2.5萬臺，同比下降2.34%，降幅明顯收窄。

　　4月主要銷售數據如下：①挖掘機：4月銷售各類挖掘機18822臺，同比+0.3%，其中內銷10782臺，同比+13.3%，大幅好于此前CME預期（此前預期同比持平）；出口8040臺，同比下降13.2%，降幅環比縮窄。②裝載機：4月行業銷售裝載機9779臺，同比增長0.89%。其中國內市場銷量5309臺，同比增長0.91%，增速開始轉正；出口銷量4470臺，同比增長0.86%。4月銷售電動裝載機940臺，電動化率為9.61%。

　　3-4月挖機內銷在全年內銷占比30%左右，3-4月同比正增長超市場預期，5月開始基數壓力大幅減弱，同時更新需求向上，內銷向上拐點已顯；海外市場來看，2023年工程機械海外市場空間為國內3倍左右，由于去年高基數導致出口增速階段性承壓，但龍頭拓品類+歐美市場突破順利，國產品牌競爭力凸顯，整體處于穩步增長階段。行業迎來國內外市場共振，全年增速預期有望由微降逐月上調至持平或增長。

　　自2021年下半年，我國工程機械行業步入下行周期，下游需求明顯下滑，我們認為目前行業仍處于底部周期，但降幅收窄趨勢明顯。

　　國內市場方面

　　2024Q1國內累計銷售挖掘機2.6萬臺，同比下降8.26%；其中3月銷量1.5萬臺，同比增長9.27%，國內同比增速已回正。由于宏觀經濟景氣度不高，下游基建投資及房地產項目實施均有所放緩，根據2023年全年挖掘機銷量情況，目前國內工程機械行業需求仍較弱，但2024年3月份同比增速已回正，我們認為國內需求有望進一步放量。

　　海外市場方面

　　2018-2022年，我國挖掘機海外市場銷量持續上升，從19100臺增加至109457臺，CAGR高達54.7%；截至2022年，我國工程機械出口已形成較高基數，2023年我國出口挖掘機10.5萬臺，同比增速由正轉負，同比下降4.0%。2024Q1我國累計出口挖掘機2.4萬臺，同比下降17.9%；其中3月銷量9792臺，同比下降16.16%，我們認為工程機械出口由快速增長期逐步過渡到平穩發展期，未來預計有望保持小幅增長態勢。

　　頭部企業出口業務持續放量

　　全球基建市場持續升溫與國產品牌全球化布局加速，海外市場為行業帶來重要驅動力，海外市場占比提升增強公司盈利能力。2023年主要企業海外收入持續增加，海外收入占比有所提升，其中三一重工、浙江鼎力等企業海外收入占比已超過50%，我們認為海外業務毛利率較高，海外市場占比提升增強公司盈利能力。

　　2023年以來美元匯率累計升值較大，美元升值一方面直接影響到相關公司外幣存款、外幣債權的價值，另一方面增強了出口產品在國際上的競爭力。2023年大部分頭部企業匯兌損益為負，人民幣對美元貶值，相關上市公司匯兌收益增加。

　　投資策略

　　住房城鄉建設部印發《推進建筑和市政基礎設施設備更新工作實施方案的通知》，明確提出更新淘汰使用超過10年以上工程機械設備。2023年國內挖掘機、裝載機、叉車、壓路機國二及以下標準保有量各占2023年各類型總保有量的19.79%、37.84%、13.35%、23.78%，隨著大規模設備更新政策的落地，預計有70%-80%的老舊設備將被淘汰出清，20%-30%的老舊設備會產生以舊換新的需求。

　　上輪工程機械上行周期為2016-2020年，按照8年使用壽命，上輪銷售設備已處于大規模壽命替換期，2023年為壽命替換低點，2024年起更新量開始逐年回升，行業貝塔邊際向上。3-4月挖掘機內銷均實現正增長，旺季實現轉正，超出市場預期。隨著下半年更新需求增加及基數下降，行業有望迎來新一輪更新周期，大規模設備更新等系列政策助推行業回升，迎來“大規模設備更新+行業自身更新”雙重周期共振。